迎驾贡酒产品优化+成本降低推动业绩增长

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来源:国元证券 时间:2017-03-23 11:59:10
行业景气持续存在、公司产品不断优化将稳步推动公司业绩增长。

事件:

公司公布了2016年年报,报告期内,公司实现营业收入30.38亿元,同比增长3.81%;实现属于上市公司股东的净利润6.83亿,同比增长28.77%;基本每股收益为0.85元,较上年同期增长23.19%。

结论:

我国白酒行业处于景气回升阶段且这一轮白酒行业复苏的基础为大众消费,大众消费具有刚性需求和消费升级诉求,这就决定这轮行业景气周期有望持续更久。受益于产品优化和成本控制管控,公司未来业绩有望保持稳定增长,给予公司“增持”投资评级。

正文:

1、业绩增长来源于产品优化和管理加强。报告期内,公司中高端白酒业务实现了量价齐升,销售占比进一步提升(占比为54.4%,同比提高2.9个百分点),中低端白酒出现了价升量减,销售占比小幅下滑(占比为45.6%,同比下滑5.9个百分点)。从单位收入和单位成本来看,报告期内,公司中高端白酒呈现单价提升、单位成本下降,普通白酒也出现单价上升,单位成本下降。其中,中高端白酒单价提升幅度高于普通白酒(中高端单价同比涨幅在5.7%、普通白酒单价同比涨幅在2.3%)、中高端白酒单位成本下降幅度略小于普通白酒。从成本构成来看,报告期内,单位原材料成本和单位制造费用同比均出现了下降,单位人工成本同比出现了上升。另一方面,公司自上市以来不断加强管理,报告期内三项费用率出现小幅下降(2016年期间费用率为17.38%,同比下降0.85个百分点)。综合上述,产品结构优化叠加成本降低、管理加强是报告期公司业绩增长的主要推动因素。

2、消费升级有望持续推动公司业绩增长。公司报告期内,不管是中高端白酒还是普通白酒均出现了价格上升趋势,公司主营产品消费升级趋势明显。未来,在消费升级大趋势背景下,消费升级成为区域白酒品牌成长的主要内在逻辑。另一方面,公司当前单价产品价格较低(根据年报数据计算,2016年中高端白酒单位售价仅在50元/斤左右),未来价格提升空间较大。当前区域白酒品牌处于挤压式竞争态势,在无新增市场容量的情况下,企业之间的竞争更加激烈,营销的作用更加凸显。此外,随着公司洞藏系统产品的推出,公司产品结构有望持续优化,同时洞藏酒的推出一定程度上提升了迎驾的品牌高度,为公司今后的产品升级和品牌升级奠定了基础。

3、行业景气持续存在,白酒投资价差凸显。当前,我国白酒行业处于景气回升阶段且这一轮白酒行业复苏的基础为大众消费,而大众消费具有刚性需求和消费升级诉求,这就决定这轮行业景气周期有望持续更久,在行业处于高景气的阶段,酒企的日子都比较好过。同时,行业处于高景气阶段也为白酒企业战略调整提供了较好的市场基础。另一方面,当前我国处于在资产荒,盈利能力较好的资产比较少,而白酒作为盈利能力强、经营现金流充裕、分红较好的投资标的,具有一定的稀缺性,投资价值仍然凸显。

4、盈利预测与投资建议。我们认为,行业景气持续存在、公司产品不断优化将稳步推动公司业绩增长。预计17/18年EPS分别为0.99元和1.18元,给予2017年25-30倍合理估值区间,对应目标价区间为24.75元-29.7元(当前股价为22.67元),给予公司“增持”投资评级。

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