三友化工2017年报点评报告:粘胶投产,有机硅、纯碱涨价改善业绩

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来源:国泰君安 时间:2018-04-13 16:51:45
2017年产品价格大涨增厚业绩,2018年有机硅、纯碱有望维持较好盈利,粘胶、氯碱价格料将稳中有升,随着差异化粘胶纤维项目的落地,公司循环经济优势持续凸显。

        投资要点:

        维持增持评级。基于18年有机硅/纯碱盈利向好,粘胶/氯碱盈利趋稳的判断,维持公司盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.23/1.37/1.43元,维持目标价14.53元,对应18年估值11.85倍,维持增持评级。

        粘胶、纯碱等价差大涨增厚17年业绩。2017年公司实现归母净利润18.89亿元,同比增147.63%;其中第四季度,公司实现归母净利润约4.25亿元,同比增120.74%。业绩增长主要因为2017年主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体售价同比大涨9%、36%、9%、70%、63%,同时其价格涨幅远大于主要原材料涨幅。

        18年有机硅高景气、纯碱价格回升,粘胶、氯碱盈利趋稳。公司拥纯碱、粘胶、烧碱、PVC、有机硅各340、60、50、40、20万吨。有机硅受益需求稳增及环保、废酸影响,18年价格将持续上涨。纯碱18Q2迎来检修潮,价格回升后高位维稳改善盈利。烧碱Q1毛利率达50%,地产需求平稳叠加油价上涨下氯碱盈利能力将维稳。粘胶年确定新产能只有公司与赛得利,棉价及需求将带动价格小幅回升。

        20万吨差异化纤维二季度投产加强规模效应。新建20万吨差异化粘胶纤维项目在二季度投产后公司粘胶短纤总产能达70万吨,规模上比肩兰精等世界巨头。预计投产1个月后达产,此外2017年莫代尔技改扩产完成,2018年将继续放量,我们预计全年粘胶纤维产量增加13万吨。同时检修影响削弱下,氯碱、纯碱产量也将略微回升。

        风险提示:产品价格下跌、20万吨粘胶纤维项目进展不及预期。

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