三友化工2017年年报点评:多产品景气高位,龙头充分受益

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来源:中信证券 时间:2018-04-19 16:24:28
主导产品全线涨价,归母净利大幅提升。纯碱市场上行周期,龙头料将长期受益。氯碱和有机硅改造达产,充分受益价格提升。

事项:

公司4月11日发布2017年年度报告,在报告期内,实现营收201.96亿元,同比+28.17%;归母净利18.89亿元,同比+147.63%;另外,公司拟每10股派2.75元,对此,我们点评如下:

评论:

主导产品全线涨价,归母净利大幅提升。业绩增长主要由于主导产品纯碱、粘胶短纤、PVC、烧碱和DMC全线涨价,产品收入分别+28.22%、+15.43%、+16.67%、+64.36%、48.19%。其中,纯碱和粘胶短纤收入分别占总营收的26.57%和37.79%,2017年两种产品价格整体上涨对公司利润增长有较强支撑作用。

粘胶短纤供需趋紧,价格有望筑底反弹。受益于供需趋紧格局,粘胶短纤价格回暖,2017年平均价格达15800元/吨,较去年同期增长7.47%。供给端方面,经历2011-2014年上一周期价格下滑,叠加环保政策高压,行业产能增速放缓。供需趋紧格局下市场重回上行通道,粘胶短纤价格中枢底部抬升,未来有望反弹。公司作为国内粘胶短纤的龙头厂商,拥有产能50万吨/年,大幅受益于此轮价格上涨。

纯碱市场上行周期,龙头料将长期受益。在环保高压下,2017年纯碱供给量大幅减少,库存低位,开工率维持高位。而需求端玻璃产量稳步增长、印染行业小幅回暖,供需缺口拉大。在供需紧平衡格局主导下,纯碱市场稳步进入上行周期,2017年全年均价大幅增长至1900元/吨,同比+31.55%。此外,纯碱产品未来无较大规划产能,供需缺口大概率将在长期内无法修复,产品价格料将长期向好。公司拥有纯碱产能340万吨/年,占据行业绝对领先地位,纯碱产品料将持续推动公司业绩提升。

氯碱和有机硅改造达产,充分受益价格提升。2017年PVC市场受环保趋严及主要原材料电石的价格上涨影响影响,行业整体回暖,全年均价升至6400元/吨,同比+5.17%。有机硅市场在环保压制、出口需求强劲带动下,价格全年呈高位震荡走势,一度涨破3万元/吨,且行业内短期内无新增产能投放,紧平衡有望持续。与此同时,公司3.5万吨/年PVC、3万吨/年烧碱技术改造项目和含氢硅油扩能改造项目已达产达效,2017年全年PVC、烧碱销量分别增长7.31%、6.17%,充分受益此轮价格上涨,产品收入提升幅度明显。

化纤20万吨项目主体完工,龙头优势巩固。公司20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤项目稳步推进,截至2018年3月底,主体工程全部完工,预计2018年5月生产线可建成投产。项目达产后公司粘胶短纤维年产能将达到70万吨,进一步降低边际成本,公司在粘胶短纤领域的龙头地位巩固。

风险因素:1)环保监管加严下游行业需求和公司环保成本的影响;2)产品原材料和能源价格波动对成本的影响。

维持“买入”评级。17Q4公司主营产品粘短、纯碱价格均有下行(原预期在环保高压下会继续上行),而成本有抬升,影响Q4及此后盈利水平,低于我们之前预期,故我们下调公司2018/19/20年净利润预测为18.50/23.26/27.89亿元(原预测为18/19年25.75/28.49亿元),对应EPS为0.90/1.13/1.35元(原预测为18/19年1.25/1.38元),根据2018年18倍PE,维持目标价为16元,维持“买入”评级。

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