南极电商业绩符合预期维持高增长,理性看待收入波动

  • 买入
  • 买入
  • 买入
  • 买入
  • 买入
来源:天风证券 时间:2018-08-27 10:58:18
并表增厚业绩,剔除并表主业收入、利润维持高增长。GMV维持高增长,成熟品类高增长,货币化率在合理区间。

并表增厚业绩,剔除并表主业收入、利润维持高增长。

18H1实现营收12.34亿元(+390%),归母净利2.92亿元(+108.6%)。其中时间互联实现并表收入9.05亿元,净利润0.56亿元;剔除并表主业收入3.29亿元(+32%),归母净利2.36亿元(+68.5%)。Q2单季度收入7.3亿(+301%),净利润2.03亿(+78%)。18H1品牌服务费及经销商授权收入2.81亿元(+44.4%),主业收入增速符合预期,仍维持在40%以上高增速区间,我们估算货币化率为4.1%较同期水平(4.6%)略有下降,我们判断与扶持新品类、终端零售价格提升和GMV与收入确认时间的错配有关,波动程度在合理区间。受二季度GMV增速放缓和货币化率波动影响,二季度收入增速有所放缓。前三季度业绩指引:公司预计前三季度归母净利润为4.1至4.6亿元,同比增长67.5%-90.2%,符合预期。

GMV维持高增长,成熟品类高增长,货币化率在合理区间。

(1)18H1实现GMV达67.9亿(+61.62%)(包含可统计的电商渠道及电视购物)。分品牌:其中:南极人56.91亿(+53.64%);卡帝乐品牌9.26亿(+119.10%),卡帝乐增速优秀。分平台:在阿里、京东、拼多多实现的GMV分别为47.30亿元(+64.79%)、12.81亿元(+15.69%)、5.89亿(341.22%)。阿里仍是主要阵地,拼多多主要随平台流量增长较快,对于京东平台,纺织类产品并非其擅长类目,增速有所放缓。

2)分品类看,箱包事业部(+174%)与健康生活事业部(+138%)增速较快,成熟品类如内衣(+57%)、家纺(+41%)等,依然保持较高增速,体现出线上马太效应依然持续(详见下图)。类目表现优秀。53个细分产品类目的GMV居阿里行业前十名,其中16个二级类目中排名第一,9个二级类目排名第二、5个二级类目排名第三;前十名类目中南极人48个,卡帝乐鳄鱼6个,产品持续保持细分类目的优势地位。

(3)货币化率维持正常范围。18H1品牌服务费及经销商授权收入/GMV为4.1%,考虑到终端零售价格提升及GMV发生时间与收入错配,波动范围正常。

应收账款总额受并表和保理业务影响,主业应收结构性改善,现金流二季度改善明显。

(1)应收账款总额为10.68亿,其中品牌综合服务业务应收账款为3.4亿(-5.38%);保理应收账款为4.07亿(+78%);时间互联应收账款为2.89亿(+141.7%)。应收增长主要由时间互联和保理业务影响,剔除二者后,主业应收/收入指标继续下降。账龄结构方面,除融资租赁业务和保理业务以外产生的应收账款余额6.52亿,一年之内的占比为84.67%。保理业务产生的应收账款余额4.1亿,100%在信用期内。

(2)保理业务方面:客户包括公司品牌授权的核心供应链(约占25%),也包括非公司品牌授权的优质客户(约占75%)。保理款的授信周期通常为3个月-12个月,周期较短,且担保物充分、风控严格。18H1保理业务放款约3.5亿元,去年同期约2亿元,在保理业务收益率没有大幅上升的情况下,收入增加63.25%。未来将适度控制保理业务规模。

风险提示:扩张速度低,服务费率下降,平台规则变化,应收账款风险。

分享到: