三七互娱(002555):从《反馈回复》看“研发投入和研发矩阵”

来源:国金证券 时间:2020-07-07 00:00:00

投资逻辑

自研投入:研发投入3 年2.5 倍,积极拓展ARPG 题材和发力SLG根据公司公告,三七互娱研发人员需求较大(一方面需要维持原有优质项目,同时需要扩张新的项目),2020 年研发人员增速为55%,2021 年将进一步维持30%增长。

我们认为三七互娱在自研品类拓展的路径上,其内核是“效率+微创新”,因而我们预计其品类发展路径是:①ARPG 品类,不断在原有的成熟题材传奇、魔幻和仙侠基础上,进一步丰富魔幻、仙侠和年轻向题材;②SLG 品类,进一步增加自研SLG 储备项目,同时研发国内和出海题材;③卡牌类,进一步关注《斗罗3D》对卡牌的突破,如果该类卡牌能成爆款,后续通过购买二次元IP 或能进军二次元卡牌;④模拟类,升官类手游已经较为成熟,核心在于拓展更多的市场。同时值得关注的是,三七互娱也正在加大对年轻化题材的布局。

外部品类矩阵:“SLG”与“新题材ARPG” 基数庞大SLG:丰富的题材类型,与CP 携手调优游戏参数。SLG 的核心在于题材和游戏参数,三七在与参股公司合作SLG 的过程中,给予CP 有较强的支持,尤其是帮助其在参数的调优方面。从《最强王者》我们可以看出,三七给予了较为充足的时间调优参数,最终打造了一款品质极佳的三国类SLG;同时我们认为三七在与羯磨科技的合作中,有望将《狂野西境》的品质再提升一个档次。

ARPG:参股CP 研发过爆款产品,覆盖主流题材。公司合作的工作室中近半数专注于ARPG 品类游戏开发,其中包括魔幻、传奇、武侠、仙侠、Q 版等题材。

投资建议

预计公司未来3 年研发投入增长较快,有助于进一步丰富公司的品类和题材,同时公司参股众多CP,进一步扩大研发矩阵。2020 归母净利润29.04亿,对应32.5X;同时根据我们上一篇报告的测算,2024 年其中性利润约为78 亿,如果给予行业的30 倍PE,那么将达2340 亿市值。

风险提示

网络环境与云技术不够成熟;出海市场竞争加剧;新游戏上线不及预期;限售股解禁风险。

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