绿盟是国内网络安全行业的头部厂商，且在国内安全行业中是以技术能力见长的创新型厂商。在近年安全行业竞争有所加剧的背景下，目前公司的核心产品线包括抗拒绝服务系统、入侵检测与入侵防御、远程安全评估系统、Web 应用防火墙、数据泄露防护系统等，从IDC 等第三方机构排名来看，市场份额依然保持领先，这也侧面说明了公司注重研发投入并在核心产品线上持续保持足够的竞争力。

公司发展迎来三重拐点：1）电科入股，公司成为网络安全“国家队”：中电科入股有望与公司实现深度协同，能够对公司国产化网络安全产品的销售起到强力支撑，且带动公司政府及关键行业的收入体量的扩大；2）补足短板，渠道发力推动公司加速成长：公司通过引入外部人才，加大渠道投入，完善渠道体系等方式，正在补足过去在渠道上存在的短板，渠道有望成为公司未来几年的主要增量；3）转型落地，安服已成为业务突破最大抓手：2015 年公司领先行业推动P2SO 战略，目前面向安全服务和解决方案的转型已经成功落地，公司已成为安全服务市场这一高速增长赛道上竞争力最强的安全厂商。

三大核心因素驱动行业增长提速：1）未来两年行业最大的驱动力来自于政策层面的提速，包括“等保2.0”和“关键基础设施保护”等政策的落地，将显著增加政企用户安全合规相关的投入；2）云计算、物联网、工控等新IT 基础设施的快速渗透，带来下游网络安全需求的迅速提升；3）随着全球安全威胁数量激增以及安全威胁形式的复杂化，政企用户对于网络安全防护的意识以及相应IT 安全预算正在持续增加。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为3.3、4.7、6.2 亿元，同比增长43.8%、45.4%、30.5%。对应2021 年PE 为39 倍。我们看好未来三年网络安全行业的高速增长趋势，同时随着治理结构理顺以及渠道投入加大，公司的安全业务具备较大超预期空间，给予公司“推荐”评级。

风险提示：业务发展不及预期、政策落地不及预期、渠道拓展不达预期。