【早报】不惧海外“幺蛾子”，两条主线穿越极致轮动
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来源：灯塔财经 时间：2023-03-15 00:48:32
兴业证券发布A股策略展望：不惧海外“幺蛾子”，两条主线穿越极致轮动
宏观要闻
兴业证券发布投资要点：
一、海外美联储转鹰、硅谷银行事件，影响如何？
近期海外美联储再次释放鹰派表态、硅谷银行关闭等事件，导致市场预期在短期内经历了“折返式”的大幅波动，并显著拖累风险偏好。
类似硅谷银行的事件大概率不会止于个例，后续仍需关注高利率环境下海外金融机构可能存在的风险。
我们统计了美国银行资产负债情况，2021年存款大幅增加而2022年减少的银行规模不大，集中于硅谷银行及为加密货币行业提供服务的两家银行，SilvergateBank及SignatureBank。
美国小型银行的准备金率自2022年以来不断下降，截至23年1月，已下降到了2010年以来的低位水平。
此外，此前3月2日美国黑石集团价值5.3亿欧元（约合5.6亿美元）的商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）宣布发生部分违约，以及去年9月英国养老金危机、10月瑞信隐患等，也都一度引发市场担忧。
但从目前来看，海外陷入流动性危机的可能性较小，更多是对各类资产短期有负面影响。一方面，当前海外大行流动性仍较为充裕，同时FDIC的迅速介入也有望阻断恐慌情绪的进一步蔓延。另一方面，随着失业率回升等经济脆弱性的信号逐步显露，叠加硅谷银行流动性事件，联储回到加息50bp的可能性较低。
二、对于国内，也不必过度悲观
1、近期市场调整的一个重要原因，是对于经济复苏强度的预期出现波动。但至少目前来看，复苏的趋势依然明确。2月新增社融3.16万亿元，比上年同期多增1.95万亿元，在1月高基数的情况下，继续超预期高增。其中，新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元，非标也开始转正。强社融指向前期政策正在逐步落地。与此同时，从高频数据来看，生产活动继续改善，全国货运也在加速修复，地产销售强劲，整体经济情况稳定。
2、市场主要板块、赛道拥挤度分布显著回落，多数已处在中等偏低水平。
3、近期基金发行已在回暖，有望市场形成支撑。公募方面，近期基金发行逐步回暖，2月偏股基金新发规模回升至328亿份，3月以来基金发行进一步提速，至今偏股基金已新发202亿份。与此同时，私募、险资仓位仍在历史低位，后续仍有提升空间。
三、配置建议：穿越轮动的两条主线——数字经济+央国企重估。1）轮动中强势的板块有望“脱颖而出”。参考2012年以来历次行业极致轮动的历史经验，轮动中的“强者”，大多是主线决胜的“赢家”。近期极致轮动中，数字经济和央国企重估表现强势，有望成为下一个阶段的市场主线。2）沿着“困境反转”和“强者恒强”两条线索布局。困境反转中，建议关注当前景气仍处于低位、但今年有望困境反转，且估值、持仓均处于中低位的高弹性方向：信创、5G、传媒、创新药、半导体、消费电子；另一方面，在“强者恒强”、景气延续的板块中，关注季报兑现程度高、且估值合理α机会：军工、光伏、储能、汽车零部件。
证券要闻
中航证券发布策略点评：中国特色估值体系下，军工央企重估空间或较大
中航证券表示，全部国企中，在军工领域市场或较快形成共识给予估值溢价。当前海外通胀预期回摆短期内或对资金风险偏好产生抑制,国内“两会”定调的GDP增速目标偏中性2月CPI、PPI同比增速回落，经济复苏节奏有待高频数据持续验证。在这样的背景下市场或倾向于在受政策利好持续呵护、产业逻辑顺畅且经营稳健的成长性国企中寻找机会，军工央企或为较好的投资标的。
2021年底以来军工板块整体PE、PB以及PEG等估值已调整至底部区间。2016-2019年军改期间部分项目和型号处于延缓鉴定、生产交付状态，导致部分产品无法按期签订合同、交付和确认收入。这导致在2016年-2019年的“十三五”时期，军工板块整体PEPB以及PEG估值持续处于下滑趋势。2020年为“十三五”收官之年，市场对当年业绩增速预期较高，叠加在疫情扰动下军工行业计划经济届性的比较优势显现，2020年4月军板块开始估值切换PE、PB以及PEG等估值均实现明显提升。2021年是“十四五首年，55家核心军工上市公司归母净利润延续了“十三五”末的高速增长，军工板块主题性弱化、价值投资属性增强，估值保持相对高位。2022年，受疫情、限电以及部分军工细分板块供应链问题影响，部分军工上市公司业绩出现暂时性的调整，未达市场预期。且经济弱复苏背景下，市场对军费增速产生担忧，综合引发军工板块下跌，杀估值为主要影响因素，PB一度创下“十四五”内历史新低，PE与PEG更是接近“十三五”以来的低位区间。2023年在疫情防控政策放开初期，军工板块“保供”的比较优势下降，消费、地产等有望逆境反转的行业吸引部分资金风格切换，叠加此前市场担心军费增速下降，综合导致当下军工板块估值仍处于较低区间。
军工央企较民参军上市公司估值优势在2020年后逐步显现，未来有望进一步拍升。2020年以前，军工央企与民参军上市公司PE比基本处于0.7附近震荡波动，但2020年以后，军工央企与民参军上市公司的PE比逐步攀升，并在202104起基本维持超过后者状态这或源于在“十三五”时期，民参军上市公司受军改的影响相较于军工央企更大，净利润及净利润预期都相对更低，导致该时期民参军上市公司PE偏高。而2020-2022年，在国企改革三年行动下核心资产注入致使军工央企资产质量提升，提质增效与股权激励的密集开展提高市场对业绩兑现的预期，导致军工央企估值上移。截至2023年3月10日，军工央企与民参军上市公司PE比已升至1.79，反映出在军工领域给予国企估值溢价市场已逐渐形成共识。我们认为未来伴随军工央企持续深化改革，军工央企估值抬升空间或较大。
投资建议:
安全”与“科技”相辅相成将是未来政策发力的重点领域，从二者结合的角度来看，利好军工、电子、计算机等赛道。国防军工方面，中国特色估值体系下，军工央企重估空间或较大，建议关注相关龙头企业。电子方面，CPU、GPU、操作系统、工业软件等长坡厚雪的赛道具有良好发展前景。先进制造方面，数字基础设施、基础软件、国产平台及应用软件、大数据及AI等创新技术服务商、网络及数据安全相关领域增长空间或较大。
其他要闻
兴业证券表示，非农数据令市场举棋不定，紧缩交易回调，衰退交易加入博弈。数据发布后，美股低开但盘内回升，之后受硅谷银行破产的影响最终收跌；美债收益率下行后日内震荡，10年期美债收益率跌破3.7%；美元指数短线下行后回升，回补一半跌幅；CME隐含3月加息25bp的概率升至60%。一方面，市场对失业率意外回升所支持的衰退可能性反应较快，而硅谷银行事件和高技术服务业就业反映的盈利冲击对衰退预期也提供了支撑；另一方面，低端服务工资增速对核心服务通胀能否回落的牵制依然是联储超预期鹰派的潜在风险。向后看，货币政策对冷却需求端的滞后效应是联储在2月放缓加息的核心逻辑，而维持高利率的负面影响已逐渐体现在利率敏感部门，联储回到加息50bp的可能性较低。后续关注3月14日美国2月CPI数据及硅谷银行破产事件的可能发酵路径。
鄂公网安备 42018502003072号
