市场要闻 【早报】降准落地早于预期，货币政策保驾经济复苏

【早报】降准落地早于预期，货币政策保驾经济复苏

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来源：灯塔财经 时间：2023-03-20 00:39:01
降准落地时点早于市场预期，有利于提振股市投资者情绪

宏观要闻

中信证券表示，我们认为本次降准的背景是：近期银行资金面紧张，国内经济明显好转但仍然处在初步恢复阶段，且暂没有通胀压力。降准落地时点早于市场预期，有利于提振股市投资者情绪。整体来看，货币政策仍处于相对宽松的区间，不需要过分担忧央行控制信贷节奏。
事项：3月17日，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。对此，我们点评如下：
背景：近期银行资金面紧张，国内经济明显好转但仍然处在初步恢复阶段，且暂没有通胀压力。1）今年以来，银行的资金面明显趋紧，DR007中枢上移。2023年2月DR007均值为2.1%，不仅高于2022年12月1.7%的均值，也高于2.0%的7天逆回购利率。3月资金面紧张的情况略有缓解，但依旧偏紧。2）1-2月主要经济指标都较去年12月改善，但仍然处在初步恢复阶段，呈现“工业相对弱、服务业强，消费稳步修复、投资超预期”的特点。我们测算1-2月经济对应的两年平均GDP增速约为4.4%，低于潜在增速中枢。3）2月CPI同比上涨1.0%，低于市场预期。央行在2022年11月发布的《2022年3季度货币政策执行报告》中提到“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”，一度引发市场对通胀的关注，但目前来看通胀暂不会约束货币政策。
降准落地比市场预计得更早，有利于提振股市投资者的情绪。自从2月银行资金面紧张以来，市场对于降准一直有所期待。尤其是3月3日央行的新闻发布会上，易纲行长表示“用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式”。不过市场多数预期降准会在二季度才会落地。因此3月27日就实施降准的决定超出了市场的预期，有利于提振股市投资者的情绪。当然现在降准的宽松信号意义在减弱，更多扮演投放基础货币的角色。随着经济的发展，社会需要的货币数量也会增加，央行需要不断提供增量的基础货币。之前，MLF是基础货币的主要投放工具，但是现在2.75%的1年期MLF利率对银行来说成本较高，使用降准工具可以为银行提供更低成本的资金。参考2022年12月的降准数据，预计本次0.25个百分点的降准可以释放长期资金约5000亿元，每年降低金融机构资金成本约56亿元。
选择27日实施降准可能是为了平滑季末的流动性。之前降准多在当月15日落地，并部分置换MLF。但是从2022年以来的三次降准都不在15日，分别是2022年4月25日、2022年12月5日和2023年3月27日。我们认为这在很大程度上或是因为现在的降准幅度是0.25个百分点而非此前的0.5个百分点，单次释放的流动性规模更小，不再需要置换MLF配合。对于这次降准而言，3月27日刚好是1季度末，是流动性需求较高的时点，也可以起到平滑流动性的作用。
整体来看，货币政策仍处于相对宽松的区间，不需要过分担忧央行控制信贷节奏。随着经济的好转，今年的货币政策确实边际上比去年有所收紧，但是仍然处于相对宽松的区间。地产行业向上的势头还有待进一步确认，通胀也暂时不构成风险，货币政策没有收紧的理由。近期，央行在会议通稿中频频提及“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”，部分投资者担忧央行会控制信贷的投放节奏。但是我们认为，2月的信贷超预期和3月的降准都证明央行的政策是偏宽松的，无需过分担忧，预计3月的信贷投放将延续向好态势。
目前看，短期加码MLF和LPR降息的可能性不大。在3月3日央行的新闻发布会上，央行行长易纲还提到“目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也是比较合适的。”我们认为MLF利率或暂不需要调整。对于LPR而言，降准节约的资金成本相对有限，可能不足以推动LPR的下调。而且现在许多城市已经放开了房贷利率下限，以LPR下调推动房贷利率下调的必要性也不高。
证券要闻
招商证券表示：1、美国银行业风险和2月社融如何综合影响A股？1）硅谷银行倒闭对A股的影响体现在：第一，该事件引发市场对金融风险的担忧，短期悲观情绪的蔓延将压制市场风险偏好，不过目前流动性风险指标处于历史低位，未出现整体的流动性压力，挤兑风险可能主要集中在中小银行。第二，如果挤兑事件出现更广泛的扩散，那么将可能迫使美联储放缓加息甚至提前结束加息。第三，硅谷银行倒闭导致其客户因存款被冻结而面临短期的现金流压力，可能加速美国科技企业裁员浪潮并对经济造成负面影响，美股存在进一步调整可能，或对A股形成一定拖累。2）2月社融总量和结构均超市场预期改善，信贷延续1月开门红。其中基建项目施工高峰对中长期融资需求有支撑，且二手房成交在3月上旬延续了改善趋势，这些都表明国内经济处于改善通道中。另外，新增社融和中长期社融增速继去年4月以来再度转正，确认A股逐渐进入盈利上行周期，同时也确认A股仍处在上行周期的通道中。因此，尽管短期由于各种外部因素造成调整，但我们认为3月A股将会先抑后扬，随着后续风险的释放，A股将会回到上行周期。
2、从中长期角度，我们建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。本报告为资料汇编，摘要部分风险提示，敬请关注相关报告。
海外要闻
中信建投表示，海外光伏仍处淡季。核心观点：半导体方面，四季度下游需求仍然负增长，大部分半导体公司高库存压力持续释放，12月半导体销售额连续11个月下行，存储器价格已经跌破前两轮周期底部，斜率有放缓之势，代工厂产能利用率持续下行，半导体设备龙头公司营收增速有所反弹。新能车方面，受季节性因素影响，1月全球主要国家（中日韩美欧）销量同比增速大幅回落至2.7%，美国日本渗透率有所提升，23年1月特斯拉开启全球降价，预计带动新能源汽车行业整体销售走旺，但也对其他车企单车盈利带来一定压力；电池方面，1月装机量增速同比回落，宁德时代市占率保持领先。光伏方面，1月受景气度影响印度日本装机下降，12月美国巴西装机增长；价格上3月海外多晶硅价回落，硅片价格维稳，电池片下调。互联网方面，2月VR/AR投融资热情不佳，Steam平台活跃用户数量下行。
半导体：四季度半导体下游需求维持负增长，大部分半导体公司高库存压力持续释放；1月销售额连续12个月下行，存储器价格持续走弱，已经跌破前两轮周期底部，斜率有放缓之势；设计端联发科2月联发科、联咏营收增速反弹；2月半导体制造中先进制程、成熟制程营收增幅均回落，封测整体下行；1月日本半导体制造设备出货额同比增速放缓，ASML、AMAT四季度营收增速上行；半导体材料需求持续下行。
新能车：1月全球主要国家（中日韩美欧）新能车销量同比增速大幅回落至2.7%，23年1月特斯拉开启全球降价，预计带动新能源汽车行业整体销售走旺；渗透率方面，中国、韩国、欧洲地区新能源车销售渗透率大幅下滑，分别跌至26.8%、0.9%、15.3%；电池方面，1月宁德时代保持领先，行业前五累计装机总量同比增速回落至30.1%；材料方面，3月全球锂价持续下滑，钴、镍价格下行；前驱体与主材方面，3月前驱体材料价格回暖，12月锂电材料六氟与干法隔膜出口量价下滑严重。
光伏：1月印度、日本装机量下行；美国、巴西（12月）增速修复；12月工业硅出口放缓，多晶硅多晶硅价格反弹后回落，多晶硅出口同比增速持续下降，环比回暖；硅片价格维稳，电池片整体回落；12月组件出口增速走弱，考虑到国内疫情放开及扩产计划未来供需格局或扭转，逆变器整体增长，结构上欧洲占优，美洲负增长。
互联网：云产业链方面，台股芯片龙头2月营收同比增速降幅收窄，北美四大云厂商CAPEX在2022Q4延续收紧，服务器端下修尚未结束；2月融资热情同比环比显著下滑，全球AR/VR融资并购金额同比-72%、全球AR/VR融资并购案例数同比-30%；设备方面VR头显设备四季度出货继续下行-13%，AR出货量同比+92%，Steam平台活跃用户数量占比同环比下行。
风险提示：第三方机构数据可能存在具有统计误差，信息更新可能存在滞后和不及时问题；海外局势动荡，地缘政治冲突问题尚未完全解除；美国通胀问题粘性可能超预期，美联储货币政策可能超预期紧缩，人民币汇率存在波动风险；美国欧洲等发达国家面临经济下行、通胀高企，或对外需造成扰动，主权债务风险可能加大；中美关系或反复，美国对华政策存在超预期风险；国内疫情管控放松后可能仍有第二波冲击，可能对出口状况带来未知影响，从而对海外供应链传导形成掣肘。
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