灯塔媒介5月18日讯，国内免税行业龙头中国中免（601888）5月18日午后跌超1%，续创2020年7月以来新低；近20个交易日仅3日上涨，区间跌幅达25%。最新市值约2770亿元。

今年来，中国中免的股价进入低迷期，年初至今，跌幅已超过30%，总市值蒸发了1400多亿元；港股方面，今年内，中免股价已跌近40%。

可以说，自2021年2月中旬，中国中免股价创下历史新高、市值逼近7600亿元之后，便开始了其“跌跌不休”的历程。

2022年净利同比下降近5成 上市以来首次下滑

资料显示，中国旅游集团中免股份有限公司(原中国国旅股份有限公司)为中国旅游集团有限公司控股上市公司，是聚焦于旅游零售业务的大型股份制企业；2009年在上海证券交易所正式挂牌上市。

年报显示，2022年，中国中免实现营业总收入544.33亿元，同比下滑19.57%；归母净利润50.30亿元，同比下滑47.89%。

分产品看，2022年，中国中免免税商品销售营收260.32亿元，同比下降39.37%，下滑严重；有税商品销售实现营收279.74亿元，同比增长16.53%。

这是中国中免上市以来首次出现业绩下滑。

对于业绩下滑，中国中免表示，2022年，受疫情影响，重点渠道客源同比下降明显，导致公司线下业务受到较大冲击，销售收入锐减。

值得一提的是中国中免在海南地区的业绩。

海南地区是中国中免的主要营收来源，数据显示，2022年受疫情影响，海南省全省接待游客总人数为6004万人次，同比下降25.9%；实现旅游总收入1054.8亿元，同比下降23.8%。2022年，海南离岛免税店总销售额487.1亿元，比上年同期下降19%。

在此大环境下，年报显示，2022年，中国中免在海南地区实现营收347.05亿元，同比下降26.31%；子公司三亚市内免税店实现营业收入302.44亿元，归属于上市公司股东的净利润为25.55亿元；海免公司实现营收56.38亿元，归属于上市公司股东的净利润为3.46亿元。

业绩承压或是导致中免股价“跌跌不休”的一个重要原因。

全岛免税后，免税牌照将失去意义？

据新华网，海南地区将在2025年底前适时启动全岛封关运作。

什么是封关？即海南全岛成为一个“境内关外”区域，实行“一线放开、二线管住、岛内自由”货物进出口管理制度。

“一线”指国境线，即从境外到自贸区（港）内。这意味着海南和全世界的联通将更加顺畅，岛内将实行更加自由便利的贸易投资政策。

“二线”指自贸区（港）的空间分割线，即自贸区（港）与境内其他区域之间的分割线。就是在海南自贸港和内地之间进行适度的管制，目的是为了保障国家贸易管制政策的统一和做好与内地税制落差的衔接。管理的对象主要是货物、商品、运输工具，但与内地间人员往来不会发生变化。

在建立与高水平自由贸易港相适应的税收制度方面，《海南自由贸易港建设总体方案》明确，全岛封关运作前，对部分进口商品免征进口关税、进口环节增值税和消费税。全岛封关运作、简并税制后，对进口征税商品目录以外、允许海南自由贸易港进口的商品，免征进口关税。

这意味着，海南启动全岛封关运作之后，将实现全岛免税。

众所周知，作为国内“免税一哥”，免税牌照就是中国中免的“护城河”。

在我国，免税行业实行国家特许经营，免税店的商业模式，是先拥有牌照，然后选址开店，再把免税商品销售出去，核心就是牌照。

目前，我国仅有十张免税牌照，中国中免拥有三张，分别是中免集团、日上免税行、海南免税；中国中免是我国唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商，涵盖口岸店、离岛店、市内店及其他(邮轮店、机上店和外轮供应店)。

在牌照“护城河”的加持下，中国中免国内市场占有率超过95%；即便免税牌照审批放开，其规模、渠道、品牌等优势也是行业内无法赶超的。

当海南地区实现全岛免税，免税牌照还有意义吗？中国中免的“护城河”会被撼动吗？

2023年一季度营收创历年单季度最好业绩

随着疫情防控政策的优化调整，海南离岛免税市场也迎来快速恢复。

数据显示，2023年春节期间，海南全省12家离岛免税店总销售25.7亿元，比2022年春节假期增长20.7%，比2019年增长329%；其中，海口6家离岛免税店总销售7.7亿元，比2019年春节假期增长587%；三亚4家离岛免税店总销售17.2亿元，比2019年增长259%。

中国中免一季报显示，2023年第一季度，公司实现营业收入207.69亿元，同比增长23.76%，创历年来单季度最好业绩；归母净利润23.01亿元，同比下降10.25%；基本每股收益1.1121元。报告期内，公司线下门店销售呈现明显回升态势。

尽管中国中免一季度净利润下滑10.25%，出现增收不增利现象，但随着国内旅游出行逐步恢复，相信免税行业重回景气只是时间问题。