多伦科技(603528)驾考业务受政策影响下滑,下半年有望企稳

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来源:中银国际证券 时间:2017-09-08 15:03:39
智能驾考+智能驾培+智能交通三大业务具备协同效应和互补效应,当前新老业务交替期业绩波动不改长期增长趋势。研发持续高投入,积极储备新产品和新业务模式。

多伦科技2017年上半年实现营业收入2.66亿,同比下降37.27%,归母净利润6,581.76万元,同比下降61.62%。我们将目标价格下调至16.32元,维持买入评级。

支撑评级的要点:

受驾考业务下游需求影响,营收及净利润继续下滑,但相较一季报降幅已经收窄。目前占比最高的智能驾考业务,面临政策驱动属性较强,周期性增速减缓的现状,今年以来业绩受下游需求放缓影响同比呈下滑趋势,继一季报营收同比下降49.86%,净利润同比下降78.19%之后,上半年营收同比下降37.27%,净利润同比下降61.62%。2季度单季度降幅在收窄,营收环比增长29%,净利润环比增长130.66%,呈现环比改善趋势。

智能驾考+智能驾培+智能交通三大业务具备协同效应和互补效应,当前新老业务交替期业绩波动不改长期增长趋势。首先,智能驾考业务无需过度悲观,公司在驾考行业的市占率在50%到60%区间,领先地位优势明显,该项业务受政策驱动属性明显,有望充分受益今年10月1日正式实施的、新修订的驾驶人考试行业标准,公司已完成相关技术储备,预计该项政策推进有望对公司下半年(预计主要在4季度)业绩形成强支撑;其次,智能驾培方面,公司已与全国近200所驾校实现业务合作,区域覆盖19个省及直辖市,租赁机器人智能教练和3D实景场地模拟器产品近千余套,租赁车载计时培训终端产品已超过6,000套,业务拓展呈积极上升态势;最后,智能交通业务占比较低,但市场空间大,公司在夯实传统智慧交通产品的基础上,开发了多个平台的移动端产品,在大公安领域、交通大数据、智慧停车等领域均有所斩获。

研发持续高投入,积极储备新产品和新业务模式。报告期内共发生研发支出2,791万元,占营业收入比重达10.51%,较上年同期增长62%。持续高研发投入,有利于公司促进技术迭代,持续性保持技术先发优势。

我们看好公司在智能驾考领域的龙头地位,以及基于垂直细分行业的客户优势及产品优势,从驾考到驾培延伸的战略举措。

评级面临的主要风险:

市场竞争加剧风险,智能驾培推广不达预期风险。

估值:

下调盈利预测,预计2017、2018年净利润分别为2.5亿元、3.13亿元,相应每股收益分别为0.40元和0.51元,对应市盈率分别为30倍和24倍。

我们将目标价格由21.34元下调至16.32元,维持买入评级。

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