华友钴业(603799):钴价下行 铜矿产量有所增加

来源:中信建投证券 时间:2020-03-29 00:00:00

  事件

  2019 年公司实现营业收入189 亿元,同比増长31%,实现归母净利12 亿元,同比下滑92%,实现扣非后归母净利6.8 亿元,同比下滑95%。对此点评如下:

  简评

  贸易和铜产品收入增长致公司收入同比增长31%2019 年公司实现营业收入189 亿元,同比增长31%,其中钴产品收入57 亿元(占比30%),同比下滑41%;铜产品收入26 亿元(占比14%),同比增长67%;三元产品收入11.5 亿元(占比6%),同比下滑17%;其他收入90 亿元(占比48%),同比增长380%。

  公司收入增长主要是1)新增新加坡资源公司贸易业务收入所致,2018 年华友新加坡营收为8.4 亿,2019 年华友新加坡收入为79亿,新增70.6 亿营收;2)铜产品收入增长。

  单季度来看,公司Q4 营业收入为48.3 亿元,同比增加10.4%,环比下滑1.8%。实现归母净利0.3 亿元,去年同期亏损3.8 亿元,扣非后归母净利0.2 亿元,去年同期亏损4.1 亿元。

  钴价下滑致公司毛利大幅下滑

  2019 年公司实现毛利21 亿元,同比下滑49%,其中钴产品毛利6.4 亿元(占比30%),同比下滑81%;铜产品毛利8.5 亿元(占比41%),同比增长133%;三元毛利1.8 亿元(占比9%),同比下滑40%;其他毛利4.2 亿元(占比20%),同比增长266%。钴价下滑致钴产品毛利大幅下滑是公司毛利下滑的主要原因。

  钴产品:量增价跌,收入下滑41%,毛利下滑81%2019 年钴产品收入同比下滑41%,毛利下滑81%。公司钴产品销量由2018 年的2.2 万吨增长至2.47 万吨,同比增长13%;公司钴产品吨售价(不含税)为由2018 年的44 万元/吨下滑至23 万元/吨,同比下降48%;公司钴产品吨成本由2018 年的29 万元/吨下滑至21 万元/吨,售价下滑幅度大于成本下行幅度,致使钴产品吨毛利由2018 年的15.3 万元/吨下滑至2.6 万元/吨,可以看出钴价下滑是公司钴产品收入和毛利下滑的主要原因。

  三元前驱体:价格下跌至收入和毛利下滑,未来产能持续释放量增价跌,三元前驱体收入和毛利下滑。2019 年三元前驱体实现收入11.5 亿,同比下滑17.5%,实现毛利1.8亿元,同比下滑40%。公司三元前驱体销量由2018 年的1.3 万吨增长至1.41 万吨,同比增长8%;三元前驱体吨售价(不含税)由2018 年的10.6 万元/吨下滑至8.2 万元/吨,同比下降23%;公司三元前驱体吨成本由2018年的8.3 万元/吨下滑至6.9 万元/吨,售价下滑幅度高于成本下行幅度,致使公司三元前驱体吨毛利由2018 年的2.3 万元/吨下滑至1.3 万元/吨。可以看出公司三元前驱体价格随着钴价下滑而下滑,是三元前驱体业务收入和毛利下滑的主要原因。

  三元产驱体产能持续释放。公司原有三元前驱体产能为2 万吨,公司与LG、浦项合资经营的四个项目,年产3万吨动力型锂电三元前驱体华浦项目一期(5000 吨)、年产3 万吨动力锂电正极材料浦华项目一期(5000 吨)试生产中,其中华浦项目于2019 年11 月进入调试阶段,浦华项目已于2019 年11 月完成产品、产线认证,目前正在进行4M 变更;与LG 合资经营的年产4 万吨高镍型动力电池用三元前驱体新材料华金项目一期,完成前期2 万吨产能的工程建设,目前正在进行产品认证和4M 变更;年产4 万吨高镍型动力电池用三元正极材料乐友项目一期,完成前期2 万吨产能的工程建设,2019 年12 月开始进入调试阶段。

  铜产品:量增价跌,铜产品收入增长67%

  2019 年公司铜产品实现收入26 亿,同比增长67%;实现毛利8.6 亿元,同比增长134%。2019 年公司铜产品销量为6.6 万吨,同比增长76%;铜产品吨售价(不含税)为4 万元/吨,同比下滑5%;销量增长快于价格下滑致使公司铜产品收入增长。2019 年铜产品成本为2.7 万元/吨,同比下滑16%,成本下行快于售价下行,致使公司铜产品吨毛利由2018 年的1 万元/吨提升至2019 年的1.3 万元/吨,销量上升和成本下行是公司铜产品毛利增长的主要原因。

  加码硫酸镍,继续布局三元领域

  公司发行股份募集配套资金8 亿元,其中7.8 亿元用于建设华友衢州“年产3 万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍项目”(项目预计总投资9.58 亿元),硫酸镍是三元前驱体的重要原材料之一,占不同型号的三元前驱体成本31%-66%不等,其中高镍NCM811 中硫酸镍成本可达到60%以上。高镍三元是未来新能源汽车电池的重要方向之一,预计未来单车硫酸镍使用量将会大幅提升。目前华友衢州拥有镍产能1 万吨,其中2019 年H1 生产硫酸镍1700 吨(金属量)。项目建成投产后,公司硫酸镍产能大幅提升,公司生产三元前驱体的成本将进一步降低,从而提高公司三元前驱体的毛利率,提高公司盈利水平。

  投资建议

  预计公司20-22 年归母净利分别为4.7 亿元、12.7 亿元和18.7 亿元,对应当前股价PE 分别为69.7、25.8 和17.5倍,考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性,维持公司“买入”评级。

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